IIGF觀點 | 可持續(xù)交易所—綠色轉(zhuǎn)型的主力動能

　　近日，為進一步推行資本市場的可持續(xù)發(fā)展，貫徹落實2020年3月改革實施的新《證券法》，繼滬深交易所分別于2020年年底修訂并施行的《退市新規(guī)》后，中國證監(jiān)會于2021年5月7日進一步對上市公司定期報告的編制和披露內(nèi)容提出要求，形成了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號—年度報告的內(nèi)容與格式(征求意見稿)》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號—半年度報告的內(nèi)容與格式(征求意見稿)》，其中新增“環(huán)境和社會責(zé)任”、企業(yè)碳排放計量以及負(fù)面消息的主動披露，強調(diào)了上市公司環(huán)境、社會和公司治理(ESG)的執(zhí)行和披露，是進一步優(yōu)化市場機制的關(guān)鍵舉措，凸顯監(jiān)管層對上市公司在環(huán)保合規(guī)與社會責(zé)任承擔(dān)方面提出了新的要求和期待。證券交易所作為獨特聯(lián)結(jié)政策、市場和投資者的金融主體，為打造全生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展運營環(huán)境、通過推動綠色金融投資意識和產(chǎn)品創(chuàng)新和助推綠色企業(yè)上市為應(yīng)對氣候變化、實現(xiàn)碳中和等長期目標(biāo)有著關(guān)鍵性作用。因此，本文將從可持續(xù)交易所的含義出發(fā)，圍繞其發(fā)展及意義展開討論，并以引入具體案例探討構(gòu)建可持續(xù)交易所助力綠色企業(yè)發(fā)展路徑，明確以資本作為支柱加速我國“30·60”雙碳目標(biāo)的實現(xiàn)。
 

　　一、可持續(xù)交易所提出的背景
 

　　(一)全球聯(lián)合應(yīng)對氣候變化迫在眉睫
 

　　世界各國早已關(guān)注到全球氣候變化的問題，1997年制定并簽署了《京都協(xié)定書》；2015年，世界各國領(lǐng)導(dǎo)人為避免氣候變化帶來的嚴(yán)峻影響達成《巴黎協(xié)定》，聯(lián)合國于同年提出17項可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)中也明確呼吁采取行動以應(yīng)對氣候變化。2019年起，各國頻發(fā)的自然災(zāi)害及仍在持續(xù)蔓延的新冠肺炎疫情加速了全球聯(lián)合應(yīng)對氣候變化的進程，政策及路徑探索也隨著各國際氣候峰會召開加速推進。2020年9月的聯(lián)合國大會上，習(xí)近平主席作出“30·60”雙碳目標(biāo)的自主承諾，緊接著于12月氣候雄心峰會上進一步明確雙碳目標(biāo)實現(xiàn)路徑。
 

　　(二)金融推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級
 

　　以資本引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、可持續(xù)發(fā)展升級已成為支持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展共識。繼2016年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中已明確發(fā)展綠色金融是實現(xiàn)綠色發(fā)展的重要措施。在“30·60”碳中和目標(biāo)下，2021年初,中國人民銀行進一步提出將“落實碳達峰碳中和重大決策部署,完善綠色金融政策框架和激勵機制”。在2021年2月國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見》中也明確提出要進一步建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系，促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融在支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展之余，在盡力壓低碳排放峰值、加速碳中和目標(biāo)實現(xiàn)下也面臨升級為“轉(zhuǎn)型金融”如何支持棕色產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、減排降碳的挑戰(zhàn)。
 

　　(三)綠色轉(zhuǎn)型資金缺口大
 

　　我國綠色產(chǎn)業(yè)因宏觀政策支持及自上而下綠色金融推動已彰顯一定成果，但要如期實現(xiàn)“30·60”目標(biāo)，保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長的同時協(xié)力各部門可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型、綠色企業(yè)的發(fā)展、綠色技術(shù)研發(fā)與轉(zhuǎn)化以及生態(tài)環(huán)境修復(fù)等支持的背景下，據(jù)專業(yè)機構(gòu)測算，未來40年綠色轉(zhuǎn)型支持資金缺口高達139萬億元。
 

　　(四)綠色企業(yè)融資難
 

　　截至目前，2018年上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所服務(wù)綠色發(fā)展推進綠色金融愿景與行動計劃(2018-2020)》中明確將推動綠色股票市場支持綠色發(fā)展為重點，加強對綠色企業(yè)上市的支持和服務(wù)力度；且部分地區(qū)如廣東、浙江、江西等地已出臺綠色企業(yè)上市支持和激勵政策。但值得注意的是，一方面綠色產(chǎn)業(yè)受限于發(fā)展處于起步階段，研究周期長成果尚未轉(zhuǎn)化以及商業(yè)模式尚未成熟等問題，許多中小型綠色企業(yè)作為創(chuàng)新環(huán)保技術(shù)研發(fā)和支持的關(guān)鍵要素仍面臨一定程度上融資難的困境；另一方面綠色企業(yè)定義缺失，交易所未能明確“綠色”企業(yè)的綠色通道和設(shè)置區(qū)分性考核標(biāo)準(zhǔn)，且交易所未標(biāo)準(zhǔn)和分隔化展示綠色企業(yè)、綠色投資產(chǎn)品，缺失有效引導(dǎo)投資者對綠色產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和投資。
 

　　二、可持續(xù)交易所的提出
 

　　(一)什么是可持續(xù)交易所
 

　　可持續(xù)交易所的概念最早是由聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議(UNCTAD)、聯(lián)合國全球契約(UN Global Impact)、聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議(UNEP FI)和聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資(UN PRI)于2009年提出，并以此發(fā)起了可持續(xù)交易所(Sustainable Stock Exchange, SSE)倡議。SSE致力于提供一個全球共享平臺，通過聯(lián)結(jié)全球的交易所探討如何通過投資者，公司(發(fā)行人)，監(jiān)管機構(gòu)，政策制定者和相關(guān)國際組織合作與交流有效提高環(huán)境(Environmental)，社會(Social)和公司治理(Governance)的績效和可持續(xù)投資，以及提高包含但不限于聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)等可持續(xù)投資的資金籌措。
 

　　可持續(xù)交易所的可持續(xù)發(fā)展理念可分為對內(nèi)與對外兩個維度。對內(nèi)而言，指的是可持續(xù)交易所自身的長期可持續(xù)發(fā)展，在全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整向綠色可持續(xù)轉(zhuǎn)向時，交易所需提前預(yù)見市場先導(dǎo)，領(lǐng)先在可持續(xù)資本市場中的站位以提高市場競爭力，吸引更多的資本入場。交易所可積極協(xié)同經(jīng)濟和市場發(fā)展階段，制定交易所可持續(xù)發(fā)展路徑規(guī)劃及策略，調(diào)整和完善交易所傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新服務(wù)與產(chǎn)品的相關(guān)管理政策。可持續(xù)交易所的對外可持續(xù)則是一方面強調(diào)宏觀層面的綠色金融的意識推介和穩(wěn)定發(fā)展、構(gòu)建可持續(xù)的良性循環(huán)營商環(huán)，協(xié)助政府部門及市場金融機構(gòu)完善從上至下頂層設(shè)計到市場機制的構(gòu)建；另一方面是微觀角度出發(fā)有效引導(dǎo)投資者的可持續(xù)投資意識、吸引更多社會資本注入支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
 

圖 1 可持續(xù)交易所意義及作用
 

　　數(shù)據(jù)來源：SSE Website
 

　　(二)什么是ESG
 

　　ESG理念通過整合環(huán)境、社會、公司治理三個維度的因素，從傳統(tǒng)的聚焦財務(wù)表現(xiàn)向更多維要素拓展，且因其與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)對社會、經(jīng)濟和環(huán)境問題的關(guān)注高度吻合，已作為引導(dǎo)并評價可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)。交易所的可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變之一便是強調(diào)上市公司ESG實務(wù)與信息披露。從企業(yè)端來看，一是以ESG指標(biāo)作為參考可幫助企業(yè)明確綠色轉(zhuǎn)型方向及策略；二是通過ESG行業(yè)重大性指標(biāo)有效規(guī)避行業(yè)風(fēng)險的同時，在負(fù)面面臨負(fù)面沖擊時可有效抵御信任危機，三是企業(yè)的ESG績效可反映其信用品質(zhì)，ESG績效表現(xiàn)優(yōu)異可提升公司融資能力，助力企業(yè)價值實現(xiàn)的良性循環(huán)。從引導(dǎo)ESG投資來看，一方面ESG作為非財務(wù)績效指標(biāo)可更為真實的窺測投資主體全方位的運營、管理等是否可持續(xù)，進而保證投資的長期回報收益；另一方面，ESG投資可有效規(guī)避各類風(fēng)險，一是ESG表現(xiàn)好的企業(yè)在經(jīng)營管理和風(fēng)控方面均表現(xiàn)的更為優(yōu)異，其存在的違約可能性較低，二是以ESG為參考在市場對企業(yè)資信及行為管控愈加趨嚴(yán)的情況下可規(guī)避投資標(biāo)的可能政策違規(guī)風(fēng)險。從交易所自身來看，將ESG指標(biāo)和績效表現(xiàn)作為管控一是響應(yīng)國際及國內(nèi)的監(jiān)管政策發(fā)展趨勢，二是可在“30·60”目標(biāo)下ESG指標(biāo)可作為碳中和路徑引導(dǎo)，是篩選和推動資本市場綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的重要工具；三是以ESG指標(biāo)為基準(zhǔn)，可有效從源頭上防控資本市場過度逐利導(dǎo)致的金融風(fēng)險。
 

　　(三)可持續(xù)交易所與綠色轉(zhuǎn)型
 

　　經(jīng)濟與社會的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展需要公共與社會資本的共同參與與支持。公共資本主要為社會資本實踐前期的引導(dǎo)和行業(yè)發(fā)展試探作用，未來要實現(xiàn)全生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展仍將以市場機制為主導(dǎo)，撬動社會資本進駐作為主要動量。
 

圖 2 可持續(xù)發(fā)展資金需求(公共部門與社會資本)
 

　　數(shù)據(jù)來源：SSE Website
 

　　可持續(xù)交易所區(qū)別與傳統(tǒng)交易所最大的區(qū)別包含但不限于向投資者推介可持續(xù)投資理念、引導(dǎo)綠色轉(zhuǎn)型投資、加速推動綠色企業(yè)上市、標(biāo)志性可持續(xù)投資企業(yè)及產(chǎn)品。可持續(xù)交易所一方面可以利用其市場管理與規(guī)范職能，對存量上市企業(yè)的ESG行為及信息披露提出更高要求，引導(dǎo)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展理念形成與轉(zhuǎn)型意識從理念到落地實踐的轉(zhuǎn)化，提升上市企業(yè)對自身與資本市場綠色轉(zhuǎn)型的投資。另一方面，可持續(xù)交易所利用其市場職能及影響力，以ESG指標(biāo)和績效作為參考引導(dǎo)資金往可持續(xù)發(fā)展流轉(zhuǎn)，通過支持綠色企業(yè)上市、發(fā)行綠色/ESG債券、綠色/ESG股票指數(shù)以及碳排放交易等創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)助力經(jīng)濟與社會的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。現(xiàn)階段，市場中的綠色債券及股票指數(shù)雖占比傳統(tǒng)產(chǎn)品比例仍較小，但已通過一定實踐明確其優(yōu)于非綠色基準(zhǔn)收益，在全球應(yīng)對氣候變化及碳中和目標(biāo)的提出背景下未來增長空間巨大。
 

　　三、可持續(xù)交易所發(fā)展
 

　　截至目前，全球在可持續(xù)發(fā)展交易所倡議活躍的交易所共計107所，共涵蓋53,416家上市公司，覆蓋全球88,346,346百萬美元資產(chǎn)。其中上海證券交易所與深圳證券交易所均在2017年加入成員，香港證券交易所則在2018年進入且在2020年底已設(shè)立可持續(xù)與綠色交易所(STAGE)。
 

　　(一)可持續(xù)交易所的可持續(xù)行動
 

　　SSE倡議關(guān)注的交易所可持續(xù)發(fā)展活動主要包括但不限于是否支持中小企業(yè)上市板塊、交易所培訓(xùn)是否包含ESG要素、交易所是否出臺ESG披露指引、交易所自身是否發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報告、交易所是否有ESG指數(shù)交易產(chǎn)品及交易、交易所對上市企業(yè)規(guī)則中是否有針對ESG要素的要求。
 

圖 3 可持續(xù)交易所可持續(xù)活動
 

　　數(shù)據(jù)來源：SSE Database
 

　　SSE就可持續(xù)交易所如何推進綠色金融發(fā)展構(gòu)建如下圖所示可自查的4板塊12項細(xì)則行動計劃清單。
 

　　1.推介綠色產(chǎn)品和服務(wù)。強調(diào)產(chǎn)品的構(gòu)建與合作支持、產(chǎn)品的可視化(主要指綠色產(chǎn)品的辨析與易追蹤板塊設(shè)置)、專業(yè)術(shù)語解釋。
 

　　2.資本市場的綠色化。包含對市場公眾和投資者可持續(xù)發(fā)展及綠色金融的理念教育、發(fā)展綠色金融相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定(包含但不限于ESG標(biāo)準(zhǔn))、基準(zhǔn)設(shè)置。
 

　　3.強化環(huán)境信息披露。交易所需要針對環(huán)境信息披露有明確的成文指引、相關(guān)培訓(xùn)以及可供上市公司參考的亮點案例。
 

　　4.開展綠色對話。交易所是否針對資本市場的可持續(xù)發(fā)展、綠色化制定心動計劃或路線圖，交易所是否定期展開綠色標(biāo)準(zhǔn)制定及政策推動對話、交易所是否促進投資者和發(fā)行人之間就綠色金融和可持續(xù)發(fā)展進行對話。
 

圖 4 可持續(xù)交易所推介綠色金融發(fā)展行動計劃
 

　　下圖所示交易所在面向市場的可持續(xù)性活動方面的增長表明，交易所認(rèn)識到其在參與市場以及將可持續(xù)性納入主流金融實踐中的潛在影響。其中以開展ESG理念傳播、ESG信息披露和ESG指數(shù)為引領(lǐng)可持續(xù)金融市場向前大步邁進。隨著應(yīng)對氣候變化和碳中和目標(biāo)實現(xiàn)迫在眉睫，交易所以自身影響力推介可持續(xù)金融主流話，以資本引導(dǎo)和激勵綠色企業(yè)及傳統(tǒng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的加速發(fā)展至關(guān)重要。
 

圖 5 可持續(xù)交易所可持續(xù)行動
 

　　(二)滬深交易所的可持續(xù)行動
 

　　滬深交易所現(xiàn)階段采取可持續(xù)交易所倡議中強調(diào)的可持續(xù)行動為結(jié)合我國資本市場發(fā)展機制和階段下穩(wěn)步推進、逐步完善的過程中，但不可回避的問題是響應(yīng)力度有限。從交易所自身可持續(xù)發(fā)展維度看，上海證券交易所自2018年以來連續(xù)發(fā)布3年社會責(zé)任報告，而深圳證券交易所對此可持續(xù)行動無相關(guān)回應(yīng)。從交易所推動市場可持續(xù)發(fā)展維度看，以ESG信息披露為例，滬深交易所非常前瞻的分別在2006年及2008年推出社會責(zé)任指引和環(huán)境信息披露指引，后續(xù)則以強化信息披露要求，提升上市公司、投資者可持續(xù)投資意識為主，對ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)無進一步要求與完善。
 

　　表 1 滬深交易所ESG信息披露指引文件
 

　　同時，參考SSE數(shù)據(jù)平臺主要關(guān)注的6大ESG標(biāo)準(zhǔn)，滬深交易所在ESG指引方面均無更新迭代與響應(yīng)，交易所可持續(xù)行動從國際維度出發(fā)其影響力或?qū)⑹艿揭欢ǔ潭扔绊憽?br /> 

圖 6 滬深交易所ESG指引文件及參考標(biāo)準(zhǔn)
 

　　數(shù)據(jù)來源：SSE Database
 

　　(三)交易所可持續(xù)行動——設(shè)立“可持續(xù)交易所”
 

　　1.設(shè)立“可持續(xù)交易所”意義
 

　　設(shè)立可持續(xù)交易所是推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力和深化公眾及投資者可持續(xù)發(fā)展理念的有力舉動。
 

　　從交易所自身角度來看，設(shè)立“可持續(xù)交易所”是交易所可持續(xù)行動最有力的體現(xiàn)，凸顯交易所推動可持續(xù)發(fā)展的責(zé)任感、使命感，是響應(yīng)和支持我國“30·60”目標(biāo)實現(xiàn)的重要舉措。另一方面，通過設(shè)立可持續(xù)交易所提升交易所在國際資本市場的影響力、競爭力，吸引更多的國際資本進駐。
 

　　從交易所推動市場可持續(xù)發(fā)展維度來看，設(shè)立“可持續(xù)交易所”一是可以向公眾更為明確的傳遞經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型訊號，以發(fā)展綠色企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型為主要任務(wù)推介綠色投資、綠色金融市場的發(fā)展。二是通過設(shè)立獨立的“可持續(xù)發(fā)展”板塊，以差異化板塊展示引導(dǎo)資金投向，推動綠色企業(yè)的發(fā)展的同時可以更為高效的激勵傳統(tǒng)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，可持續(xù)投資者可依據(jù)平臺數(shù)據(jù)提高決策效率。三是在“可持續(xù)交易所”作為背書的激勵下，上市企業(yè)為掛牌將以可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)要求自身發(fā)展，推動資本市場在市場化主導(dǎo)的過程中高質(zhì)量循環(huán)發(fā)展。四是通過獨立“可持續(xù)發(fā)展”板塊，可以助力交易所更好的整合和創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)品及服務(wù)，如更好的開展可持續(xù)發(fā)展培訓(xùn)、論壇及對話，以及在碳排放交易市場尚在布局階段時積極推進融合的可能性等未來潛在業(yè)務(wù)探索。五是通過“可持續(xù)交易所”將更好的聯(lián)結(jié)國內(nèi)外可持續(xù)發(fā)展市場，體現(xiàn)我國在可持續(xù)發(fā)展執(zhí)行力度，推動國內(nèi)外ESG及綠色金融標(biāo)準(zhǔn)為引領(lǐng)的可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)融合的同時，推動未來更多國內(nèi)外合作的可能性。
 

　　2. 行動響應(yīng)—港交所設(shè)立“可持續(xù)與綠色交易所(STAGE)”
 

　　香港交易所于2020年12月1日宣布，正式成立可持續(xù)及綠色交易所“STAGE”。STAGE平臺現(xiàn)階段設(shè)有網(wǎng)上產(chǎn)品資訊庫，推出之初涵蓋29只在香港交易所上市、由亞洲領(lǐng)先企業(yè)發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展金融產(chǎn)品，包括公共事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)、金融等多個行業(yè)發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展、綠色及轉(zhuǎn)型債券，以及ESG相關(guān)的交易所產(chǎn)品。STAGE作為亞洲首個多元資產(chǎn)類別可持續(xù)金融產(chǎn)品平臺，區(qū)別于傳統(tǒng)交易所將更為專業(yè)和匯總展示可持續(xù)金融企業(yè)訊息，提供和創(chuàng)新可持續(xù)產(chǎn)品及服務(wù)，有效引導(dǎo)公眾及投資者可持續(xù)發(fā)展意識同時，支持全球不斷增長的可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型資金需求。
 

　　發(fā)行人可在STAGE平臺向投資者提供更多有關(guān)其可持續(xù)投資產(chǎn)品的信息，促進相關(guān)信息流通及提高信息透明度。加入STAGE的發(fā)行人必須對有關(guān)產(chǎn)品作更多的自愿披露，例如所得款項用途報告、發(fā)行后的年度報告等，方便投資者更便捷地掌握區(qū)域內(nèi)有關(guān)可持續(xù)投資的可靠信息。與此同時，這些信息及數(shù)據(jù)亦可用作發(fā)行人為可持續(xù)項目籌集資金的衡量基準(zhǔn)，也有助可持續(xù)發(fā)展考慮標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范化。值得注意的是，STAGE產(chǎn)品涵蓋范圍日后會逐漸擴大至香港及其他地區(qū)不同行業(yè)發(fā)行人、多樣化資產(chǎn)類別，推出網(wǎng)上產(chǎn)品資訊庫及亞洲可持續(xù)金融產(chǎn)品的額外自愿申報機制。
 

　　3. 亮點案例參考—盧森堡綠色交易所
 

　　盧森堡交易所為積極響應(yīng)聯(lián)合國SDGs目標(biāo)以及為應(yīng)對氣候變化等背景下可持續(xù)金融發(fā)展和資金需求的增長，在2016年啟動設(shè)立了“盧森堡綠色交易所(LGX)”。LGX旨在提供一個綜合、透明和分享的平臺，促進發(fā)行人和投資者的深入交流。在通過為發(fā)行人、資產(chǎn)管理者和機構(gòu)投資者等提供明確的標(biāo)簽，以國際標(biāo)準(zhǔn)明確被標(biāo)簽對象的ESG、綠色或可持續(xù)發(fā)展績效的方式，提升可持續(xù)交易的透明度推動可持續(xù)投資和交易的發(fā)展。
 

　　如在2013年國際資本市場上發(fā)生了許多“漂綠”事件，北威州銀行(NRW Bank)在發(fā)行第一支綠色債券時，為避免投資者對此次發(fā)行的債券因缺乏市場信任度存在疑慮和懷疑，便申請加入LGX，依靠可持續(xù)發(fā)展平臺更好的對接適配投資者的同時，通過透明訊息平臺和績效考核管理有效提升機構(gòu)和產(chǎn)品的市場信譽度。