一場圍繞“應收賬款”的博弈，正在環(huán)保行業(yè)掀起風浪。
去年8月，萬德斯將周口市淮陽區(qū)城管局告上法庭，追討1374.3萬元垃圾滲濾液處理費。后發(fā)公告稱，雙方達成和解，周口市淮陽區(qū)城管局愿意在約定期限內向公司分期支付。
遺憾的是，萬德斯的討債之路并不順遂。今年開年，萬德斯再次發(fā)布公告稱，公司已經申請強制執(zhí)行，城管局仍有1169萬欠款未付。3月，萬德斯突發(fā)公告，公司被奇瑞4.13億收購。
雖然萬德斯最終尋得了一個好出路，但梳理時間脈絡不難看出，債務糾紛與其這幾年的業(yè)績不振不無關聯(lián)。而且這場糾紛似乎打開了一道口子，當生死擺在面前時，與業(yè)主對簿公堂成了環(huán)境企業(yè)被迫選擇的一條出路。而且環(huán)境企業(yè)的應收賬款風險已經在不斷演變，正在逐步通過產業(yè)鏈傳導開來。
應收賬款帶來的產業(yè)鏈傳導性風險正在蔓延
根據環(huán)保圈統(tǒng)計，今年來，環(huán)境上市公司因應收賬款起訴債主的案件已經發(fā)生5起。
除萬德斯外，2月20日，節(jié)能鐵漢也公告稱，公司向中國國際經濟貿易仲裁委員會華南分會申請仲裁，要求貴州鐘山開發(fā)建設有限公司支付本息合計29.09億元。
2月25日，正和生態(tài)又發(fā)布公告，因被告長期拖欠工程款項，公司已向法院提起訴訟，要求太原龍城綠地植物園有限公司、上海綠地建設(集團)有限公司和太原植物園支付工程款1.24億元及利息1192萬元，合計1.36億元。
第四起，是3月5日，卓錦股份發(fā)布公告稱，公司與與滕州市城鎮(zhèn)土地投資開發(fā)有限公司的建設工程合同糾紛已經達成調解意向，滕州城投將分6期支付欠款共計2094.81萬元。
第五起，3月24日，金達萊發(fā)布公告，公司已向南昌市新建區(qū)人民法院提起訴訟，案件已被法院受理，原告為公司，被告為蕪湖市三峽三期水環(huán)境綜合治理有限責任公司。涉案金額為4540萬元，包含設備款本金、資金損失及律師費。公司指出，被告未按合同約定履行付款義務，導致公司權益受到侵害。
公告顯示，2021年6月21日，被告與原告簽訂了《蕪湖市天門山片區(qū)污水系統(tǒng)提質增效項目長春路明渠水系應急污水處理設備采購合同》。合同簽訂后，原告完成了設備的交付、安裝調試義務，被告也予以了確認。但被告卻未能按約履行付款義務，后經原告多次書面催告溝通，至今仍拖欠原告在該項目的設備款本金7,548,000 元。在嵩山路、衡山西路明渠沿線排污應急處置工程中，被告又向原告采購了設備，貨款共計1,132 萬元，至今未付。
幾起應收賬款官司，加在一起訴訟標的額已經超過了30億元。
還值得一提的是，本案中被告蕪湖三峽三期公司是三峽集團旗下企業(yè)，也是長江生態(tài)環(huán)保集團有限公司(下稱“長江環(huán)保集團”)的孫公司。這也是鮮少曝光出來的環(huán)境產業(yè)鏈上下游企業(yè)因債務問題展開的糾紛。實際上也可以看到，這樣的糾紛現(xiàn)實中已經在不斷上演，今年還會越來越多。
產業(yè)鏈條上誰都不容易
從產業(yè)鏈條來看，環(huán)境企業(yè)主要提供水處理、生活垃圾收轉運及處理等基本民生領域服務，多依賴于政府財政支付。地方政府支付能力一旦下滑，對產業(yè)鏈影響巨大。這一影響正在具象化。
對于上游投資類環(huán)保公司而言，因應收賬款問題面臨資金鏈斷裂、項目停滯等風險。而生態(tài)環(huán)境服務關系社會經濟，是民生剛需，在背負巨額債務的情況下，還要保證環(huán)境設施的正常運營。企業(yè)現(xiàn)金流長期緊繃，融資成本飆升，甚至倒逼部分企業(yè)收縮業(yè)務規(guī)模、企業(yè)規(guī)模以求自保。為應對這一挑戰(zhàn)，重構商業(yè)模式、向輕資產化運營轉型成為眾多投資類環(huán)境企業(yè)的選擇。
開年，光大環(huán)境召開了“應收賬款回收經驗交流會”，邀請了多家企業(yè)共同探討應收賬款催收典型經驗，還將形成“應收賬款典型案例集”，形成“實操工具箱”。這也折射出應收賬款問題成為行業(yè)的整體困境。
對于技術型分包商而言，應收賬款問題帶來資金短缺、研發(fā)投入受限等困境。其議價能力弱，賬期長，資金回籠慢，本身對資金敏感度就更高。而且賬期問題直接扼殺創(chuàng)新動力。某膜材料企業(yè)財報顯示，其應收賬款占營收83%，導致研發(fā)投入占比連續(xù)三年低于3%，技術壁壘逐漸被競爭對手突破。更嚴峻的是，作為產業(yè)鏈弱勢方，技術型企業(yè)常被總包商轉嫁支付風險，形成“干活越多、欠款越重”的惡性循環(huán)。
從資本角度來說，環(huán)保行業(yè)快速增長的時期已經過去，資本市場對行業(yè)的估值邏輯也發(fā)生了根本性質變。環(huán)保板塊市盈率下跌，部分機構已將應收賬款周轉率納入核心估值指標。這種估值重構正在倒逼企業(yè)調整財務結構。
在二級市場，因為應收賬款和現(xiàn)金流問題，環(huán)保板塊的估值也一直受到抑制。據國盛證券統(tǒng)計：
公開數(shù)據顯示，2021-2023年，環(huán)保行業(yè)(按照申萬行業(yè)分類)應收賬款和合同資產總額均呈現(xiàn)上升趨勢，合計應收款項由1494億元增長至2017億元，年復合增速達16.2%。與此同時，環(huán)保行業(yè)應收款項占總資產的比重由14%增長至17%，應收賬款占總營收的比重由47%增長至60%，現(xiàn)金流回款問題進一步顯現(xiàn)。
2021-2023年，環(huán)保行業(yè)壞賬準備計提金額由32億元增長至56億元，年復合增速達32.3%，壞賬準備占歸母凈利潤的比重由13%快速提升至23%，對于公司業(yè)績產生潛在較大負面影響。
另外根據環(huán)保圈統(tǒng)計的2024年數(shù)據，截至2024年6月底，200余家環(huán)境上市公司整體應收款達3496億，同比增15%，規(guī)模和漲幅再創(chuàng)新高。而環(huán)境上市公司上半年總營收3065億，同比下降1.6%，凈利潤總額283.5億，同比下降12%。
2018年末至2024年6月底，120家樣本環(huán)境上市公司應收賬款總額度從944億增至1638億，增加694億，累計增長73.52%。2018年應收賬款占營業(yè)收入比重約為36%，到2023年底是50%(中位水平)。
整體來看，這些年積累的巨額應收賬款形成了行業(yè)發(fā)展過程中的“堰塞湖”，這個“堰塞湖”暗流涌動，侵蝕著企業(yè)的利潤與健康，甚至超越了企業(yè)個體層面，演變?yōu)殛P乎整個行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。
現(xiàn)金流保衛(wèi)戰(zhàn)仍是2025年重要戰(zhàn)役
可以肯定，長期來看，一系列政策的發(fā)布正在逐步改善應收賬款問題，但坦言，短期內陣痛難消。一方面，地方財政承壓，土地收入縮水、隱性債務嚴控背景下，地方政府支付能力修復仍需時日。盡管專項債向環(huán)保傾斜，但資金落實到項目端存在6-12個月滯后期，2025年現(xiàn)金流保衛(wèi)戰(zhàn)仍是重要戰(zhàn)役。
北控水務集團副總裁冒建華在2025環(huán)境企業(yè)家媒體見面會上表示，應收賬款問題反映了環(huán)保設施作為社會基礎設施的本質，其收益屬性應回歸到國債級別，這標志著行業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)生轉變，也是行業(yè)轉型壓力的集中體現(xiàn)，倒逼企業(yè)必須尋求新的發(fā)展路徑。
環(huán)保行業(yè)的應收賬款困局，本質是一場對現(xiàn)金流管理能力的極限測試。2025年，行業(yè)也許因此會加速分層：頭部企業(yè)通過輕資產轉型、客戶結構優(yōu)化，實現(xiàn)現(xiàn)金流正向循環(huán)；技術黑馬憑借硬核創(chuàng)新打破賬期枷鎖，開辟“技術換賬期”新戰(zhàn)場；弱勢玩家則可能因資金鏈斷裂被迫出局。
在這場無聲的保衛(wèi)戰(zhàn)中，現(xiàn)金流管理能力已成為環(huán)境企業(yè)生存的第一道生死線。
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